Ceris-CNR Working paper 17/97

Investimenti, Fattori Finanziari e Ciclo Economico
(Investment, Financial Factors and Business Fluctuations)

Laura Rondi e Alessandro Sembenelli
(CERIS-CNR)

ultima versione settembre 1998

Sintesi

In questo lavoro viene analizzata la relazione tra la disponibilità di fonti interne e le decisioni di investimento alla luce delle recenti teorie che enfatizzano il ruolo delle imperfezioni sui mercati dei fondi. In particolare, un modello di investimento che include variabili rappresentative della disponibilità di fonti interne è stimato utilizzando un panel di imprese italiane. I risultati delle stime, condotte separatamente per le imprese affiliate a gruppi e le imprese indipendenti, suggeriscono che il legame tra cash flow e investimenti è più probabilmente dovuto a problemi di asimmetria informativa sul mercato dei fondi esterni (sotto-investimento) che non a problemi di discrezionalità dei manager (sovra-investimento). Inoltre, vi sono segnali, anche se non conclusivi, che la relazione tra cash flow e investimenti sia controciclica, almeno per il campione delle imprese indipendenti, a conferma della teoria dell’acceleratore finanziario.

Abstract

This paper investigates the relationship between investment and internal finance by addressing two recent topics within the theory of imperfect capital markets: the financial accelerator hypothesis and the controversy over the source of the investment-cash flow sensitivity. Using a panel of Italian companies, we estimate an empirical model of investment which adds cash flow as a proxy for the availability of internal funds. By testing for parameter constancy across two sub-samples of independent and group-affiliated firms, we find that the relationship between investment and cash flow is more likely to be explained by the hypothesis of asymmetric information on capital markets (under-investment) than by the managerial discretion view (over-investment). Our results also suggest that, at least for independent companies, the investment-cash flow relationship is counter-cyclical, as predicted by the theory of the financial accelerator.

key words: Investimenti, Asimmetrie Informative, Discrezionalità dei manager
JEL Classification: E22, E44, G32.

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WP 17/1997

 

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